Norma Legal Oficial del día 21 de marzo del año 2003 (21/03/2003)
Si desea descargar el documento entero como pdf click aquí.
TEXTO DE LA PÁGINA 28
Pag. 241126
NORMAS LEGALES
MORDAZA, viernes 21 de marzo de 2003
Entre el MORDAZA de capitales privado y el MORDAZA de deuda publica hay una relacion estrecha. De acuerdo a la experiencia internacional y en paises donde el MORDAZA de capitales es incipiente, la expansion del MORDAZA de titulos de deuda publica constituye un factor de impulso o estimulo a su desarrollo. Esto es asi, porque la expansion del MORDAZA de bonos publicos en moneda local permite el surgimiento de una curva de rendimientos libre riesgos en soles, que constituye una referencia de tasas de interes para el sector privado que los incentiva a emitir deuda en la misma moneda, reduciendo su riesgo cambiario. Esta es otra razon por la cual el desarrollo del MORDAZA de deuda publica no hace competencia ni desplaza a los intermediarios o al sector privado, pues al contrario favorece a los emisores privados porque proporciona una referencia permanente bajo el supuesto de una presencia MORDAZA del gobierno en el mercado. El desarrollo del MORDAZA de titulos, privados y publicos, en soles, tiene, ademas, otros dos efectos beneficiosos para economias como la peruana. Es verdad que permite diversificar las MORDAZA de financiamiento del Tesoro Publico, a traves de mejores condiciones de tasas y riesgo de mercado; sin embargo, lo mas importante es que fortalece la transmision de la politica monetaria hacia el gasto agregado y disminuye la fragilidad de las cuentas fiscales asegurando de este modo el objetivo de sostenibilidad de la politica fiscal. Desde este ano el Banco Central de Reserva del Peru (BCRP) sigue un esquema de meta explicita de Inflacion: 2.5% anual, con una banda que va desde 1.5% hasta 3.5%. Para alcanzar esta meta se regula la liquidez (cuenta corriente de la banca en el BCRP) y la tasa de interes interbancaria, tomando en cuenta la evolucion del nivel de actividad. Se fija, ademas, un rango mensual para la cuenta corriente y un corredor de referencia para la tasa interbancaria. Los instrumentos de manejo monetario son las operaciones de MORDAZA abierto (compra y venta de papeles) y las ventanillas que permiten a los bancos depositar en el BCRP a una tasa de interes o prestarse del BCRP con garantias (papeles del BCRP o bonos del Tesoro2 ) a otra tasa de interes, siempre a iniciativa de los propios bancos privados.3 El MORDAZA de transmision de tasa de interes que supone esta politica monetaria, opera con efectividad si la tasa interbancaria de muy corto plazo (influida por el BCRP y correspondiente al MORDAZA de dinero) genera movimientos similares en las tasas de mediano y largo plazo, pues son estas tasas las que en influyen en la demanda o gasto agregado de la economia. Ahora bien, sin un MORDAZA de titulos privados y publicos en soles, es muy dificil que las tasas bancarias en soles se extiendan a plazos mayores o que los prestamos en soles MORDAZA una porcion importante del total. La influencia de la tasa interbancaria sobre las tasas de mediano o largo plazo no es posible si no hay un MORDAZA de capitales desarrollado. Con una curva de rendimientos en moneda local se permite a los agentes privados arbitrar a lo largo de los distintos plazos, e integrar asi el MORDAZA dinero (de corto plazo) con el MORDAZA de capitales (de mediano y largo plazos). Por otro lado, el desarrollo del MORDAZA de deuda publica en soles disminuye la fragilidad de las cuentas fiscales. Una deuda publica crecientemente en soles disminuye la exposicion de las finanzas publicas al riesgo cambiario (de la moneda local y entre las monedas con las que se contrato la deuda externa), y a shocks externos adversos como, por ejemplo, el alza de las tasas de interes internacionales. En consecuencia, el aumento de la participacion de la deuda interna en el total, contribuye con la sosteniblidad fiscal. Asimismo, con titulos publicos a distintos plazos es tambien posible estabilizar y minimizar a mediano plazo el peso de los servicios de la deuda mediante una gestion adecuada de la composicion de la deuda interna y externa. Por ultimo, la existencia de deuda publica a plazos largos permitiria la realizacion de una gestion fiscal contraciclica en periodos de recesion, sin afectar los objetivos de estabilidad macroeconomica y sostenibilidad fiscal. Cuando hay unicamente bonos de corto plazo y no es posible recurrir a la emision de dinero, el gobierno tiene que refinanciar toda su deuda cada ano, es decir, el periodo de su restriccion presupuestaria es de unicamente un ano. Como se comprendera en estas condiciones, los shocks exogenos adversos y las fluctuaciones del producto (sobre todo las recesiones), obligan a la practica de politicas fiscales pro ciclicas . La consecuencia es que
tanto el consumo como la inversion absorben y amplian el ciclo. La posibilidad de prestamos de largo plazo o de la presencia en el MORDAZA de bonos de largo plazo, permite al gobierno emprender politicas contra ciclicas u otras acciones para atenuar los efectos de las recesiones o de los shocks exogenos. Por lo tanto, la deuda publica en soles a distintos plazos ayudaria a reducir tanto la fragilidad de las finanzas publicas como la volatilidad de la propia economia. En periodos de ascenso del ciclo la presencia de un MORDAZA activo de bonos permite al gobierno repagar su deuda. Pero la flexibilidad ganada para financiar los gastos con la existencia del MORDAZA de bonos, supone la practica de una politica fiscal transparente y responsable. Para terminar, hay que senalar que el prerrequisito fundamental para el desarrollo del MORDAZA de capitales ya existe en el pais. Hay estabilidad macroeconomica (la inflacion es baja, la politica fiscal es responsable y sostenible), y tenemos un regimen monetario y financiero liberalizado con un sistema cambiario flexible. Ademas, el desarrollo del MORDAZA de capitales en moneda local, evitara definitivamente la practica de financiar inversiones de largo plazo con endeudamiento bancario de corto, asi como el financiamiento con descalce de monedas y sin cobertura apropiada. Queremos un crecimiento economico liderado por la inversion privada, y este MORDAZA de inversion no puede ser financiado solo con capitales de corto plazo. En la logica del MORDAZA de capitales de cualquier economia, la inversion productiva de larga maduracion debe financiarse con capital de largo plazo sea en forma de acciones o de instrumentos de renta fija. 2. OBJETIVO Impulsar el MORDAZA de capitales mediante la emision de Bonos Soberanos en soles que permita la formacion de la curva de rendimiento en soles y mantener un perfil de endeudamiento publico total con niveles de riesgo aceptables, aumentando la participacion de la deuda interna o disminuyendo la deuda publica en otras monedas. Los objetivos especificos son: a. Para el endeudamiento publico interno Minimizar los riesgos de refinanciamiento. Minimizar el costo del financiamiento Mejorar el perfil de deuda publica actual. Disminuir la exposicion de la deuda publica interna a los riesgos cambiario y de tasa de interes. o Perfeccionar la transparencia del MORDAZA de deuda publica. o Promover la activa realizacion de operaciones de manejo de deuda. o Promover las practicas de buen gobierno corporativo en el MORDAZA mediante la transparencia en la gestion de la Deuda Publica. b. Para el desarrollo de los mercados primario y MORDAZA o Implementar el programa de creadores de mercado. o Establecer los periodos, volumenes y rangos de montos optimos para las subastas de bonos publicos. o Efectuar las medidas necesarias para aumentar la liquidez y profundidad de los titulos de deuda publica en el MORDAZA secundario. o Satisfacer la demanda de pequenos y medianos inversionistas. o o o o
2
3
El BCRP puede hacer en el futuro operaciones de MORDAZA abierto solo con papeles de deuda publica. Este es el caso normal tanto en la realidad como en el libro de texto. Los casos paradigmaticos son la economia norteamericana y la economia canadiense y entre los casos raros, donde el Banco Central hace operaciones de MORDAZA abierto con papeles que el mismo emite, se encuentra nuestro MORDAZA y el chileno. El MORDAZA de cambio flota libremente y el BCRP no interviene en el mercado. Solo interviene excepcionalmente, cuando la volatilidad cambiaria es excesiva. Por ejemplo, puede vender dolares y, eventualmente, dejar que la tasa de interbancaria suba fuera del limite superior de la banda, aunque la inflacion no tienda a subir.